观点 | 生猪：错配助推的预期

2023-08-27 09:11:20 来源：美尔雅期货收藏

(资料图)

7月末至今，体重错配驱动猪价持续上行，目前价格已稳定超过16元/千克，近期生猪再次进入上下两难的状况。一边等待现货上的突破，一边弱势的消费难以提供足够的正向支持。本文主要是基于宰后均重和猪料比价关系，针对目前错配的范围和空间进行简要估算，并对后续的供需形势进行判断。

体重与猪料比的边际

关于体重的判断，我们可以参考两类数据，一类是农业农村部每周的瘦肉型白条猪肉出厂价格监测周报中针对16省市的宰后均重进行的报告，其中引用的是宰后的白条重量；另一类则是三方咨询机构针对部分范围进行的采样数据，这一数据有的是从屠宰场活猪重采集，也可能是养殖场出栏重的数据采集。两者之间相差的屠宰率大致在70-75%之间波动。笔者这里选取前者的公表数据作为基础。截至8月11日，16省市瘦肉型白条猪均重91.20kg，目前基本与去年水平一致，走势上看经过近期涨幅后，生猪体重出现止跌但未恢复，但对比前几年来看，当前的体重较非瘟前水平其实有明显上升。

下图为17年至今宰后均重在各体重段分布情况，可以看到在17、18年的时候，生猪宰后均重的主要分布区间还是在83-85kg，2023年以来，主流体重分布在91-93kg区间。在猪价出现较大波动的年份诸如2021年和2022年，虽然呈现87-95kg的宽幅分布，但整体仍明显高于非瘟前期水平。

本身这种体重的增加是行业在非洲猪瘟后的重要变化，变化来源一方面是非洲猪瘟期间，生猪产能严重折损下猪只价格的高企和死淘增加带来的高体重均摊降低成本的选择，另一方面则是行业当中自繁自养散户的减少，投机产能的增加带来的跟随猪料比调整生猪最佳出栏重形成的结果。

首先我们需要明白一个问题就是针对养殖成本核算中，猪体重越大，他的瞬时料肉比和累计料肉比都会逐渐升高，而如果是压栏或者二育这种计算边际效果的行动，评价瞬时（阶段）料肉比带来的成本增加要比累计料肉比的计算要重要得多。

参考NRC2012标准饲养条件下不同体重的日度料肉比和全程料肉比变化，实际上二次育肥阶段（100-150kg），料肉比在2.8-3.8之间逐步增加，同时考虑到转群过程中的应激、加长饲养时间中死淘带来的均摊等因素，如果以150kg为目标阶段料肉比大概率要超过4以上。最新的农业部周度的集贸市场价格数据来看，当前育肥猪饲料价格3.9元/千克，生猪价格17.20元/千克，对应猪料比4.41，最佳出栏重对应119kg，市场做出了最佳的选择。

如果从猪料比的角度回溯，能够看到13-18的前非瘟时代，和19至今非瘟影响下截然不同的选择。非瘟影响前，猪料比长期维持在4-6之间，对应的最优出栏重量受其制约很难出现较大幅度增长，大体重出栏不符合经济原则。非瘟后猪料比出现10以上的高位，猪只成本高企和高死淘率压力下迫使体重增长以降低成本，因此体重明显高于前期。如果结合近期状况，生猪供给充裕和饲料价格的不断上涨，使得养殖群体配合市场调整出栏体重，最终引起需求错配。市场通过快速拉升猪价的方式调整猪料比进而影响最优出栏体重决策，如果参考去年宰后均重135kg的状况计算，猪料比上限大致在4.8-5的范围，错配驱动的能力上限可能也就在这个区间附近。近期饲料价格高企且后续下降空间比较有限的情况下，错配问题会驱动猪价水涨船高，但是这个驱动并不是无限的。根据前文上限计算，价格区间大致在18.5-19.5元/千克，因此体重错配驱动的角度来看，后续的价格对比现在状况也是有限上行。

总结

当然猪价驱动虽然有这样的强度，但是驱动能否发挥同样也是需要关注的问题。至少产能基础是相对充裕的状况是今年行业内上下都比较确定的事实。如果参考新生仔猪数据来看，今年下半年的产能较去年下半年至少有8%以上的增长，而猪肉的产量本身是出栏量和出栏均重的乘积。当前出栏均重基本与去年同期一致，而今年的出栏量较去年有明显增长的情况下，供给的充裕也使得体重的错配驱动很难完全发挥。就像上个月文章中提到的，笔者认为下半年猪价可能会出现上涨让产业能够喘口气。但就目前状况看，产能基础充裕的大调下上涨的幅度和空间一方面取决于体重错配的驱动到底能产生多大的能量；另一方面则来源于消费的恢复空间和强度。下半年如果不出现大范围的“拆补”行动，猪价或许能够维持在盈亏平衡之上，但进一步的利润空间可能也很难出现，而如果考虑到宏观状况对消费的影响结果似乎并不乐观。不论如何我们很难去预设判断下半年的消费状况，但是就供给基础和体重错配驱动的上限来说下半年在正常节奏下还是能够为行业带来一丝喘息。

地理大发现时代，艰苦卓绝的航行后迎来的既可能是新大陆的曙光，也可能是南方大陆证伪的失落，更有可能是环球航行中的壮志未酬。但不论结果如何，修炼好自身的本领，养殖中做好成本控制，交易中做好风险管理才是跨越困难生存的要义所在。

（文章来源：美尔雅期货）

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