“油茅”称号不保？增收不增利，金龙鱼交出上市以来最差半年报

记者 黄寿赓

【资料图】

金龙鱼（300999.SZ）正在与“油茅”的称号渐行渐远，尤其是在今年半年报发布之后，9.66亿元的归属净利润创下了公司上市以来的半年业绩新低，这也使得公司股价一路下挫，触及上市以来低点。作为一家主营厨房食品加工的企业，金龙鱼一方面受上游原材料价格变动影响较大，另一方面对下游消费者的定价权也不足，当原材料价格上涨，公司利润率受挤压明显。近些年，金龙鱼也在通过加码调味品、预制菜等提升公司利润空间，但二者效果显现尚待时日。

金龙鱼生产场景（图源：公司官网）

交出史上最差半年报

金龙鱼2023半年报显示，报告期内，公司实现营业收入1187.14亿元，同比下降0.64%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比下降51. 13%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.14亿元，同比下降99.40%。

9.66亿元的归属净利润为金龙鱼上市以来，半年报新低；此外，今年第二季度，金龙鱼归母净利润仅有1.12亿元，同样创下单季最低记录。

据公开资料，作为家喻户晓的粮油品牌，金龙鱼于2020年登陆深交所，目前其主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。围绕产业链上下游，公司主要涉足油籽压榨、油脂精炼、油脂灌装、专用油脂、油脂科技、水稻循环经济、玉米深加工、小麦深加工、大豆深加工、食品原辅料、粮油科技研发等产业。

金龙鱼食用油（图源：公司官网）

分产品来看，今年上半年，金龙鱼包括食用油、大米、面粉在内的厨房食品收入为735.25亿元，同比下降3.43%，占总营收比重约为62%；饲料原料及油脂科技收入444.64亿元，同比增长4.70%，占总营收比重约为37%。二者的毛利率分别下降了0.49%、8.37%。

金龙鱼表示，报告期内，厨房食品整体利润同比下降主要是因为，随着国内餐饮市场逐步恢复，公司餐饮渠道产品销量有较大幅度增长，较低毛利率的餐饮渠道产品的销量在厨房食品中的占比提升，其中面粉业务的业绩同比下降明显，上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑。

另一方面，随着外出就餐的增加，家庭消费为主的零售渠道产品的销量同比有所减少，但是原材料成本的下降带动零售渠道产品的毛利率和利润同比有所增长。总体来看，零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响，使得厨房食品利润同比下降。

饲料原料及油脂科技产品的变动主要是因为，油脂科技相关产品在行情下跌的影响下，利润空间受到挤压，使得利润同比减少幅度较大。另外，上半年国内大豆和菜籽压榨量同比有所增长，但是大豆成本较高，再加上豆油价格下跌，导致压榨亏损。

市值距高点蒸发超5800亿

交出史上最差半年报的背后，是金龙鱼在上市以来持续的增收不增利。

Wind数据显示，上市当年，金龙鱼实现营收1949.22亿元，同比增长14.16%，对应的归属净利润为60.01亿元，同比增长10.96%。但到了上市次年，金龙鱼营收虽然增长16.06%至2262.25亿元，但对应的归属净利润却下降了31.15%，为41.32亿元。2022年，金龙鱼延续了净利润的颓势，实现营收2574.85亿元，但净利润降至30.11亿元。直至今年上半年，这种情况仍未得到改观。

利润的不断下滑与金龙鱼的商业模式不无关系。作为粮油产业链的“中段”，金龙鱼需要从上游采购大豆、水稻、小麦、油脂等农副产品和包材辅料及设备，而后进行加工，最终把成品卖给消费者。在上游，金龙鱼对原材料价格变动敏感，在下游，由于产品多为关系民众一日三餐的生活必需品，提价也较难操作，因此，金龙鱼多年以来一直是在“薄利多销”。

然而，从2021年开始，随着原材料价格变动，金龙鱼利润率一路走低。据Wind数据，2020年-2022年，公司销售毛利率分别为12.33%、8.18%、5.68%，今年上半年为4.15%；销售净利率则更为惨淡，一路从3.37%降至0.67%。

业绩的变动也影响到了金龙鱼股价表现，2021年1月11日，金龙鱼盘中股价一度达到上市以来的高点145.62元，彼时，其市值一度超过7800亿元，因此也被称之为“油茅”。但此后，公司股价开启震荡下跌模式，尤其是在今年半年报披露以后，8月14日，其跌幅达10.10%，触及上市以来新低。

8月16日，金龙鱼报收36.12元/股，总市值1958.3亿元，距离高点已经蒸发超5800亿。

加码预制菜寻找第二增长曲线

主营产品利润率不断走低的背景下，近些年，金龙鱼围绕现有产业链，也将目光放到了毛利率更高的产品上，将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央厨房等领域，其中，调味品与预制菜着墨颇多。

从2015年开始，金龙鱼就开始涉足调味品赛道，引入酱油品牌“丸庄”，随后又收购了山西梁汾醋业、入股广东广味源食品，目前旗下调味品已经包含酱油、醋、芝麻油、花椒油、藤椒油、芝麻酱、蒸鱼鲜、焖烧豉油、淋鲜甜等多种产品。

金龙鱼调味品（图源：公司官网）

多年布局效果究竟几何？根据今年6月21日发布投资者活动关系记录表，金龙鱼表示，“丸庄”酱油品牌还处于在培养与爬坡的过程。

对于近几年火热的预制菜，金龙鱼的动作更是频繁。2020年上市之前，公司便已开始布局中央厨房；2021年，成立央厨食品事业部；2022年3月，首个中央厨房杭州丰厨正式落地并开启预制菜生产；2023年，持续布局预制菜赛道，重点关注团餐定制，8月9日，金龙鱼在互动平台表示，公司的部分央厨工厂已经开始生产预制菜产品。

与调味品类似，预制菜产品对于金龙鱼利润率以及业绩的提振效果还暂未显现，根据2023半年报，调味品与预制菜均被列入了厨房食品范畴，但该业务上半年无论营收还是毛利率表现均不亮眼。未来，两项新的发力点能否为金龙鱼带来业绩提振，还有待产能完成爬坡后才能得到检验。

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