玉马遮阳(300993)：收入增速表现靓丽内销贡献主要增量

2023-08-30 18:21:10 来源：兴业证券股份有限公司收藏

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23H1 公司收入端表现较好，利润端保持增长。①2023 上半年公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润3.04/0.73/0.7 亿元，分别同比+18.81%/+2.83%/+1.37%。②2023Q2 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润1.74/0.46/0.43 亿元，分别同比+22.36%/+4.37%/+2.43%。

公司今年积极参加国内外展会，并在公司总部举办大型产品洽谈会，积极开拓新客户新订单，内销贡献增量显著，同时外销收入持续修复，上半年收入端表现优异。①分产品收入看，23H1 公司遮光面料/可调光面料/阳光面料收入分别为9399.6/7495.2/9101.3 亿元，yoy+16.23%/-6.20%/+8.81%，遮光面料增速较快主要系遮光面料属于普及率相对较高的产品，受众人群较多。可调光面料受价格较高等因素影响，收入略有下滑。②分产品毛利率看，23H1 公司遮光面料/可调光面料/阳光面料毛利率分别为38.05%/51.26%/45.17%，yoy+6.8pct/-0.63pct/+2.07pct。遮光面料毛利率提升较多主要系公司积极提升遮阳面料产品性能，同时销售端优先推荐高毛利率高单价遮阳面料产品。

23H1 盈利能力下滑。①2023 上半年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率39.75%/23.95%/23.08%，分别同比-1.3pct/-3.72pct/-3.97pct。②2023 上半年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为4.33%/5.58%/2.58%/-2.71%，分别同比+0.79pct/+0.02pct/-1.1pct/+2.41pct。

23Q2 盈利能力同比下滑，主要受销售费用率及财务费用率增长影响。①由于国内业务毛利率较国外业务低，且23H1 国内收入占比提升，因此23Q2 公司毛利率同比仍略有下滑。②2023Q2 单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率40.16%/26.37%/25.00%，分别同比-0.49pct/-4.55pct/-4.86pct。③费用率端主要为销售费用率及财务费用率有所增长，销售费用率提升主要系上半年出差开拓订单及参加国内外展会增多。财务费用率增长主要系汇兑收益减少。2023Q2 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.39%/5.53%/2.44%/-4.53% ，分别同比+0.61pct/-0.01pct/-0.42pct/+3.48pct。

盈利预测：公司作为全球功能性遮阳材料制造龙头，不断开发新产品，拓展新市场，并以高性价比产品不断赢得更多全球份额。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.73/2.06/2.61 亿元，同比+10.7%/+18.5%/+26.9%，对应8月25 日收盘价，PE 分别为18.5X/15.6X/12.3X，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，地缘政治的不稳定因素，产能和销量增长不及预期。

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