投资要点
公司发布23 年中报,23H1 收入/归母净利润增速分别为+0.0%/-3.2%至18.3 亿/3.0 亿,单Q2 公司收入/归母净利润增速+2.4%/+0.6%至11.3 亿/2.5 亿,收入与利润端表现韧性充足,展现龙头风采。
(资料图片仅供参考)
境外业务拓展顺畅,毛利率表现优秀
分产品看,23H1 公司钮扣业务收入+3.2%至7.3 亿,毛利率同比小幅提升0.12pp至41.8%,拉链收入-2.8%至10.2 亿,毛利率同比提升2.3pp 至42.6%,表现亮眼。
分区域来看,公司国内/境外收入同比-5.6%/+13.8%至12.3 亿/6.0 亿,毛利率同比+1.0pp/+1.3pp 至39.4%/44.9%,相对高毛利率的境外的收入占比提升带动全盘毛利率持续改善。
积极销售策略下费用有所增长
单Q2 来看,公司单Q2 毛利率+2.1pp 至43.4%,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比提升1.4pp/0.9pp/0.1pp 至6.6%/8.1%/3.7%,财务费用率受益于汇兑收益-1.0pp 至-2.2%。
23H1 来看,销售费用绝对额自1.2 亿提升至1.4 亿,YOY+22.4%,主要与差旅费用(YOY+193.3%)及职工薪酬增长(YOY+10.0%)有关;管理费用绝对额自1.7亿提升至1.8 亿,YOY+3.8%,增长主要与差旅费用(YOY+96.2%)、折旧费用(YOY+24.0%)、职工薪酬增长(YOY+5.0%)有关;受益于汇兑收益影响,财务费用绝对额自-0.06 亿进一步下降至-0.08 亿。
展望来看,海外拓展依然是全年重要的课题
我们预计公司当前有望延续接单增长趋势,越南产能投放有望加速公司国际化战略的部署,为公司近年重要的方向。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下,中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势,包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO 等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。
公司越南工业园建设已于2022 年7 月正式动工,一期工程预计将于2024 年初建成投产。23 年开年以来,由于消费行业的复苏滞后于经济复苏,加之下游品牌客户的库存压力,整体行业承压,但公司已交出韧性答卷,全年增长值得期待。
盈利预测及估值:
公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一,在辅料生产领域沉淀三十余年,近十年来积极求变成果步入放量红利释放期,已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计23/24/25 年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元,归母净利润分别为5.2/6.0/7.0 亿元,同比增长7%/16%/16%,当前市值对应PE 为20X/17X/15X,为公司在辅料生产领域竞争优势明显,继续推荐,维持“买入”评级。
风险提示:材料价格波动的风险;生产安全风险;募投项目进展不及预期风险;
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