集运指数（欧线）期货上市首日策略

摘要：

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我国首个航运类期货——上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货将于8月18日（明日）在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心挂牌上市。交易时间为每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。首批上市合约为EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412，挂牌基准价均为780点。涨跌停板幅度为±10%，首日涨跌停板幅度为其2倍。

近期运价指数继续有所上行，集运市场旺季效应发酵，欧线在今年的6月至7月通过替换大型船型增加了实际运力供给。运价有反弹态势，但在欧洲经济和货量低迷下，可能暂时难以出现大幅回升至过往传统旺季水准的情况。后续仍有旺季需求改善预期，但今年旺季复苏程度如何仍存在不确定性，预计运价提升有限。

明日首批上市合约EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的挂牌基准价均为780点，挂牌价较近期的前低点相近，与目前最新指数价格1110.02点存在一定价差。在当前旺季临近上游抽舱涨价的市场氛围中，期货短期或有向上修复的驱动，尤其06和08合约本身为集运市场旺季有天然的季节性上涨力，综合考虑流动性，上市首日短线或可小仓位试多04、06和08合约。从中期逻辑上看，远期运力持续投放，外贸需求及欧洲经济预期偏弱，基本面逻辑仍以偏空思路对待，待后期价格反弹可尝试逢高空。

一、集装箱运价指数（欧线）期货概况

上海期货交易所（上期所）子公司上海国际能源交易中心（上期能源）将于8月18日挂牌上市上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货合约。交易时间为每周一至周五，09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00。首批上市合约为EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412，挂牌基准价均为780点。涨跌停板幅度为±10%，首日涨跌停板幅度为其2倍。

（一）合约内容

（二）标的指数

上海国际能源交易中心即将推出的集装箱运价指数（欧洲航线）期货合约的标的指数为上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）欧洲航线，表征上海出口集装箱即期海运市场欧洲航线结算运价的变动方向和程度。该指数由上海航运交易所（上航所）于2020年11月2日正式对外发布，以现货市场开船后的结算运价为基础编制，设有欧洲航线与美西航线指数，集运指数欧线期货选取的是起运港为上海、目的港为欧洲主港（汉堡、鹿特丹、安特卫普、弗利克斯托、勒阿弗尔）的航线。

上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）为上海航运交易所于每周一15：05发布的指数。相比而言，较早出现的SCFI上海出口集装箱运价指数是基于当周订舱成交的即期运价的评估价，本身具备一定的远期属性；期货标的SCFIS欧线是一个结算价格，通过样本船公司提交的客户离港提货单来进行运价采集，更能体现真实的市场成交情况，因此具有较强的真实性和抗操纵性。但两个指数具有强相关性，相关系数约达0.99。

（三）合约规模及保证金

上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）期货的合约乘数为50元/点，以8月14日1110.02点为例，每一手期货合约对应的合约价值为：

合约价值=乘数*合约价格=50*1110.02=55501元

最低交易保证金费率为12%，这一手合约最低保证金为：

保证金=合约价值*保证金费率=55501*12%=6660.12元

保证金范围会随合约价值变动，在2021~2022年航运市场高度景气时期，一手所需的保证金约为目前的十倍以上。

（四）合约月份

目前的合约设计为全年的偶数月，偶数月合约有助于集中流动性，避免过多的合约分散流动性。

集运市场通常表现出一定的季节性。1-2月的扰动多为春节假期前后的出货节奏变化，3-4月为常规淡季，5-6月末市场易出现躁动情绪，7-8月是观测四季度欧美节假日消费进口需求的窗口，9-10月是季节性出口旺季的末期，11-12月的翘尾行情部分是由于中国春节假期前集中出货所致。

欧线续签长期协议的时间点一般在年初的1月，故市场可能会将2312或2402合约的价格视作新一年长协走势的风向标。对于集装箱的夏季旺季问题，6、8、10合约往往适合市场反映对欧洲传统旺季表现的预期。由于集运指数期货以现金交割，不需要参与实物交割，市场对于7月、9月的奇数月的预期也可以被投放在相邻的合约中。

（五）结算交割

集运指数（欧线）期货采用现金交割的模式，也是上海国际能源交易中心第一个现金交割的品种。合约最后交易日收市后，能源中心以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结到期未平仓期货合约。交割结算价为上海航交所在集运指数（欧线）期货合约最后交易日发布的及最后交易日前第一、第二个指数发布日发布的三个上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）的算术平均值。

以10月合约为例，上海航运交易所公告的SCFIS发布日为10月2日、10月9日、10月16日、10月23日、10月30日，最后交易日为10月30日，则交割结算价为10月16日、10月23日、10月30日三个指数点位的算数平均。

（六）风控制度

风控制度的主要要素为交易保证制度、涨跌停板幅度和限仓制度。保证金费率将随着合约接近最后交易日而逐步提升，一般月份为12%，至交割月逐步提升至30%。

涨跌停板幅度为上一交易日结算价±10%，首日涨跌停板幅度为其2倍，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。对于单边行情带来的风险，交易所设置当某集运指数（欧线）期货合约连续三个交易日（即D1、D2、D3交易日）的累计涨跌幅（N）达到18%、连续四个交易日（即D1、D2、D3、D4交易日）的累计涨跌幅（N）达到24%或者连续五个交易日（即D1、D2、D3、D4、D5交易日）的累计涨跌幅（N）达到30%的，能源中心可以根据市场情况采取系列措施，并事先报告中国证监会。

限仓方面目前要求非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货各合约日内开仓交易的最大数量为1000手。

二、集运市场基本面情况

（一）旺季运价有所反弹，运力供给增长较快

根据上航所数据显示，截至8月14日，SCFIS欧线报于1110.02点，环比回升281.16点；SCFIS美西线报于1218.54点，环比回升114.9点。本轮反弹主要仍在于旺季氛围下船公司积极减班缩舱，带动运价上升。

根据克拉克森截至8月目前的数据，全球集装箱总运力约2689万TEU，总运力年增长率约6.36%。运力继续维持增长，现有集装箱船的平均船龄约14.25年。2023年以来欧洲航线集装箱运力激增，速率更快，在上半年集装箱船集中交付后，目前欧洲航线运力达46万TEU。集装箱船拆解的运力约为797TEU，较上月继续减少；拆解船的平均船龄约23.33年，上游船舶制造过剩情况小幅好转，拆解船船龄均值稍有下调。近期拆解运力较年初回落，拆解船龄小幅减少。

集装箱船在手订单规模约759.9万TEU，占集装箱总运力规模的28.3%；当月新造船订单28份，新造订单规模388232TEU，订单整体有所增加。当月集装箱船交付订单共26份，合计约21.1万TEU，较上个月减少。短期集装箱船在手订单增量，新造船订单量也有所改善，船舶交付量小幅下滑，7月开始进入旺季旺季可能对后续上游情绪有所拉动。在2020-2022年的集装箱船投放订单增长周期过后，今年开始进入集装箱集中交付期，手持订单量今年增速出现明显放缓，新承接订单量于年初新低后开始逐步增量。

集装箱船约有1.9%的闲置运力，其中热闲置运力约1.9%，几乎没有冷闲置和因脱硫塔安装闲置的运力，集装箱船闲置比例整体相对稳定。船司控航方面，最新数据显示，2023年7-8月（第27-35周）亚洲-北欧航线停航14个航次，相较6月增加2个航次，且大部分航次为7月底临时停航。与去年同时期比较，亚洲-北欧航线停航减少9个航次。7月停航量较多的主要在美线，欧洲航次停航幅度较弱。

（二）进出口数据持续下滑，欧洲经济仍有一定承压

从对外贸易的维度来看，今年7月份，我国进出口3.46万亿元，下降8.3%。7月中国出口2.02万亿元，下降9.2%；以美元计出口2817.6亿美元，下降14.5%。美元兑人民币即期汇率7.13，欧元兑人民币即期汇率8.01，环比上月分别上升和回落0.32%和3.%。进出口数据仍然疲弱，外贸走弱与人民币汇率贬值有一定联系。疫情管控后的集装箱货物需求面利好退散，向服务需求面转移，海外经济走势降低、外需不足、出口订单不足，国际市场不稳定、不确定、难预料因素较多，出口面临考验较大。此外，疫后经济逐渐复苏带来的去年高基数出口额也相对压低出口增速。

从欧洲的经济数据来看，7月欧元区制造业PMI为42.7，较上月下降0.7个点，服务业PMI为50.9，较上月下降1.1个点，欧元区综合经济指数整体继续回落。7月欧盟经济景气指数93.6，较上月下滑0.5个百分点；零售和食品服务销售额当月同比-3%，同比增速低位。欧洲经济指标整体回落，消费信心指数有小幅上调，但市场消费者复苏信心仍比较疲弱。目前欧元区整体经济偏弱，同时兼具通胀方面的压力，下半年欧洲或仍有一定压力。

三、期货上市首日策略建议

近期运价指数继续有所上行，集运市场旺季效应发酵，欧洲线方面因船公司船队大且策略不同，运价波动较美线较为混乱，欧线在今年的6月至7月通过替换大型船型增加了实际运力供给。目前运价有反弹态势，但在欧洲经济和货量低迷下，可能暂时难以出现大幅回升至过往传统旺季水准的情况。后续仍有旺季需求改善预期，但今年旺季复苏程度如何仍存在不确定性，预计运价提升有限，本轮运价涨幅和持续时间还有待观察。

明日首批上市合约EC2404、EC2406、EC2408、EC2410、EC2412的挂牌基准价均为780点，挂牌价较近期的前低点相近，与目前最新指数价格1110.02点存在一定价差。在当前旺季临近上游抽舱涨价的市场氛围中，期货短期或有向上修复的驱动，尤其06和08合约本身为集运市场旺季有天然的季节性上涨力，综合考虑流动性，上市首日短线或可小仓位试多04、06和08合约。从中期逻辑上看，远期运力持续投放，外贸需求及欧洲经济预期偏弱，基本面逻辑仍以偏空思路对待，待后期价格反弹可尝试逢高空。

（文章来源：广发期货）

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