先导智能(300450)：平台化布局持续兑现各业务稳中向好

2023-08-30 05:23:19 来源：安信证券股份有限公司收藏

事件：

公司发布2023 年半年报，2023H1 实现收入70.86 亿元，同比+30.03%；实现归母净利润12.00 亿元，同比+47.75%；实现扣非归母净利润11.69 亿元，同比+47.00%。

单Q2 实现营收38.12 亿元，同比+51.08%；实现归母净利润6.37 亿元，同比+36.69%；实现扣非归母净利润6.18 亿元，同比+36.03%。

(相关资料图)

核心观点：

平台化布局持续兑现，各业务稳中向好。2023 上半年公司收入端实现同比增速30.03%，利润端实现同比增速47.75%，各业务发展稳中向好。公司作为平台型龙头，布局锂电、光伏、3C、物流、汽车、激光、燃料电池、电容器等八大领域，不同生命周期业务有望接力成长。

各业务多点开花，发展稳中向好。分业务看：

锂电设备：板块收入53.56 亿元，同比+41.08%，占比75.59%。

①行业层面，根据工信部信息，2023H1 我国动力电池装车量152GWh，同比+38.1%；根据SNE research，2023H1 全球动力电池装车量304.3GWh，同比+50.1%；根据国家能源局数据，国内2023H1新型储能新增装机量为17.72GWh，超过2022 年全年装机量。动力电池厂扩产趋势不减，同时储能锂电行业高速发展，带动锂电设备需求持续增长；②公司层面，作为锂电设备龙头，与CATL、ATL、Northvolt、LG、SK、特斯拉、大众、宝马等全球一线电池厂及整车厂保持良好合作关系，同时优势产品品类份额进一步拓张，为公司持续发展提供支撑。

智能物流：板块收入9.24 亿元，同比-4.30%，占比13.04%。智能物流系统应用广泛，可为公司其他业务增效赋能，实现高效协同。

光伏业务：板块收入2.84 亿元，占比4.01%。①行业层面，根据国家能源局官网显示，2023 年上半年，国内光伏新增装机容量高达78.42GW，同比增长154%；组件出口99.9GW，同比增长19.20%；同时随着N 型电池等电池新技术产能的加速落地，光伏电池和组件设备市场机遇不断；②公司提供用于光伏电池片生产的湿法工艺设备、丝印烧结/测试分选工艺设备、TOPcon、HJT、XBC、钙钛矿等领域光伏电池端整线装备和用于光伏组件生产的系列设备，已建立良好品牌形象。

3C 业务：板块收入1.55 亿元，占比2.19%。目前公司已与诸多国内外龙头企业建立了长期的战略合作关系，未来将进一步拓宽3C智能装备的客户和应用领域。

汽车、氢能等其他业务：板块收入3.66 亿元，占比5.17%。汽车业务方面，已与大众、奥迪、奔驰、宝马、通用、特斯拉、丰田、一汽、上汽、北汽、小鹏等海内外知名客户达成战略合作，模组自动化率最高超过95%，PACK 自动化率最高超过50%，电驱整体解决方案从定、转子分装到电驱成品下线平均自动化率最高超过85%；氢能业务方面，在燃料电池以及PEM 电解槽领域，已与多家知名企业形成稳定合作关系。

盈利能力持续提升，持续加强研发投入。

2023H1 公司毛利率40.10%，同比+5.85pct，净利率为17.12%，同比+2.21pct。毛利率方面，分业务来看，2023H1 锂电设备业务毛利率43.50%，同比+6.43pct；智能物流业务毛利率27.38%，同比+9.81pct，判断系公司内部成本控制良好，同时订单结构持续优化。费用端看，2023H1 公司期间费用率20.48%，同比+3.02pct，其中销售费用率2.00%，同比-0.54pct，基本保持稳定；管理费用率18.32%，同比+2.73pct，系员工人数增加导致薪酬增加；研发费用率11.92%，同比+1.91pct，公司重视研发能力的建设，研发费用率维持较高水平；财务费用率0.16%，同比+0.83pct，系汇率变动所致。

投资建议：

预计公司2023 年-2025 年收入分别为193.28、261.28、299.87 亿元，同比增速分别为38.73%、35.18%、14.77%，净利润分别为36.17、50.54、61.68 亿元，同比增速分别为56.04%、39.73%、22.04%，对应估值 13X/9X/7X，给予2023 年PE 15X，6 个月目标价34.65 元，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：

电池厂扩产不及预期，技术变革及新产品研发进度不及预期，市场竞争加剧，新客户开拓不及预期。

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