信达证券：给予科大讯飞买入评级

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信达证券股份有限公司庞倩倩,冯翠婷近期对科大讯飞进行研究并发布了研究报告《科大讯飞：Q2经营逐步恢复，星火大模型带动业务增长》，本报告对科大讯飞给出买入评级，当前股价为58.48元。

科大讯飞(002230)　　事件：2023年8月11日，科大讯飞披露2023年H1业绩：2023H1营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04亿元，同比下降208.99%。Q2扭转不利局面，实现营收49.54亿元，同比增长9.68%。事件2：8月15日，公司举行讯飞星火认知大模型的重大版本升级发布会，发布“讯飞星火认知大模型V2.0”。　　点评：　　Q2业绩逐步修复，加大星火大模型研发投入。2023H1营业收入78.42亿元，同比下降2.26%，归母净利润0.74亿元，同比减少73.54%，扣非净利润-3.04亿元，同比下降208.99%。2023H1公司研发/销售/管理费用率分别为19.34%/18.56%/7.16%，同比增长分别为1.41/1.47/0.62pct。Q1业绩下滑主要是因为23年初受新冠肺炎感染扩散和春节假期导致部分项目在Q1交付验收延迟，以及美国实体清单在22年10月再次施压，对公司供应链产生影响。Q1营收28.88亿元，毛利12.09亿元，同比分别下降17.64%和14.89%。2023H1公司进一步加大对讯飞的大模型研发投入，Q2扭转宏观不利局面，实现营收49.54亿元，同比增长9.68%，毛利19.38亿元，同比增长7.8%，完成经营性现金流净额1.4亿元，较去年同期增加5.74亿元，同比增长132%。　　AI+教育/医疗/办公等业务稳健发展，B+C端加快AI商业化落地。下游客户结构看，GBC三端结构有所调整，G端收入有所下降，但BC端保持良好态势，抗风险能力进一步提升。分业务看：1)教育业务收入22.85亿元，同比增长3.96%，主要是AI教育场景落地，省外业务拓展顺利，平台市场占有率保持第一，学习机实现星火大模型搭载。C端收入占比提升至40%，5、6月讯飞AI学习机GMV分别同比增长136%/217%。2)开放平台和消费者业务收入24.23亿元，同比增长21.5%。其中智能硬件业务营收5.75亿，同比增长18.5%；开放平台业务营收15.85亿，同比增长17.7%。8月9日搭载星火大模型的讯飞智能本X3更新推出，AI助手功能帮助用户语篇规整和生成会议纪要；在国际化出海方面，讯飞翻译机上半年销量同比增长600%，在电商618大促活动中，连续7年京东&天猫双平台翻译机品类第一，市场份额达80%以上。开发者方面，截至23年上半年，讯飞人工智能开放平台已汇聚497.4万开发者，近一年增长45%，未来将逐步对大模型的调用量付费、合作分成、订阅服务、流量分成等商业模式落地。3)智慧医疗业务营收1.92亿，同比增长37.13%，23年上半年医院端收入增速达56%，智医助理覆盖全国408个县，C端产品发力，开发第一款医疗C端产品讯飞AI助听器。　　股权激励考核指标调整，星火大模型有望迎来突破。科大讯飞作为人工智能国家队，集中资源坚定投入星火大模型研发。8月12日，公司调整2021年发布的股权激励业绩考核指标，1)以大模型技术先进性考核为基础，基于国产算力平台实现大模型训练和推理，在性能上对标ChatGPT3.5(中文超越、英文相当)。2)2023年业绩考核：以2020年营业收入为基数的增长率调整至50%/60%/70%。调整后股权激励目标具备较强的指引性，有利于加大人才保留力度，提高激励约束力，把握大模型产业出现的重要机遇，为股东创造长期价值。星火大模型战略规划清晰，8月15日，公司发布星火大模型认知V2.0，代码能力、多模态能力取得突破，讯飞星火与华为昇腾深度合作推出了自主可控的星火一体机，此外，星火认知大模型在教育、办公等领域进一步的商业落地成果——星火语伴2.0、星火教师助手以及AI学习机“AI创意画板”和“AI编程”新功能亦同步发布。公司预计10月24日通用模型对标ChatGPT3.5，达到中文超越、英文相当的水平。科大讯飞坚持“平台+赛道”战略，在大模型带来的AGI浪潮下，星火大模型有望带动下半年业务发展，实现商业化变现升级。　　投资建议：由于订单延期影响，我们调整公司2023/2024/2025年收入预测至218.30/260.29/314.07亿元，归母净利润预测至11.41/15.64/19.91亿元，EPS分别为0.49/0.68/0.86元，对应PE分别为130x/95x/74x。科大讯飞作为国内同时具备大模型和应用场景的企业，作为AI技术应用领域的头部厂商，通过平台+赛道深耕下游应用场景，通过AI+教育、AI+办公、AI+医疗、AI+智慧城市、AI+汽车等方式，提供技术、产品及解决方案，在语音语义领域龙头属性较强，在智慧教育等下游应用领域且有较高的壁垒，维持“买入”评级。　　风险因素：业务推进不及预期；行业竞争加剧的风险；AI技术进步不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券于芳博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.7亿，根据现价换算的预测PE为139.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级27家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为78.52。

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