科博达(603786)：多个域控项目量产全球化布局迈入新阶段

2023-08-21 15:48:16 来源：中国国际金融股份有限公司收藏

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1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩：1H23 收入19.61 亿元，同比+32.09%；归母净利润2.76 亿元，同比+38.27%；2Q23 收入10.48 亿元，同比+40.02%，环比+14.8%;归母净利润1.44 亿元，同比+33.57%,环比+9.10%, 符合我们预期。

发展趋势

核心客户销量提升叠加新业务放量，共同带动公司营收同环比高增。核心客户方面，一汽大众与上汽大众销量回升，根据乘联会数据，2Q23 中国大众销量同环比+11.4%/21.8%至74.13 万辆，带动公司收入端增长。在客户结构上，1H23 大众品牌收入占比同比下降6.9ppt 至62.8%，对单一客户的依赖持续改善。新业务方面，智驾域已获得2 个项目定点，车身域配套理想L8/L7、底盘域配套比亚迪仰望均已量产。往前看，我们认为公司有望继续受益下游车型周期与域控项目拓展，带来营收增量。

原材料波动与产品结构变化致短期盈利承压，单季研发费用创新高。1H23 毛利率为30.93%，同比-3.63ppt，2Q23 毛利率为30.58%，同比-5.15ppt，环比-0.74ppt。我们认为盈利能力环比转弱主要系公司能源管理等业务拓展，量产的域控新产品利润率略低于传统产品；同比转弱主要系去年芯片采购协议价带来的成本端低基数，但由于4Q22 采购价补差，1Q23 和2Q23 毛利率相比4Q22 均已有所修复。为配套增加的在研项目与定点项目，公司加大研发投入，2Q23 研发费用同环比+38.2%/19.7%至1.15 亿元。2Q23 经营性现金流同环比+18.8%/1.3%至1.58 亿元，安全边际良好。我们认为，上游成本端趋稳和研发规模效应有望支撑公司盈利改善，增加业绩韧性。

首次落地日本代工生产，项目储备取得新进展。上半年公司实现首个境外工厂落地日本，全球化布局迈入新阶段。采用委托代工生产方式，降低资本开支和人工成本，有力控制境外投资风险。除域控制器外，公司项目储备新增智能保险丝、天窗玻璃变色控制器。往前看，我们持续看好公司全球化布局提速扩大海外市场份额，同时提升产品矩阵丰富度，夯实国际化稳步拓展优势与产品结构优化趋势。

盈利预测与估值

维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年46.4倍/39.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司在汽车电子平台化领域布局较深，且当前汽车智能化板块估值中枢上移，我们上调目标价28.4%至89.10 元对应53.1 倍2023 年市盈率和44.7 倍2024 年市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间。

风险

原材料涨价超预期，新项目拓展不及预期。

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