浙商证券：给予盛航股份增持评级

2023-08-15 21:32:42 来源：证券之星收藏

(资料图)

浙商证券股份有限公司李丹,黄安近期对盛航股份进行研究并发布了研究报告《盛航股份2023年半年报点评报告：23H1归母净利润同比-2.63%，积极扩产有望带动复苏》，本报告对盛航股份给出增持评级，当前股价为19.66元。

盛航股份(001205)
投资要点
2023年上半年，盛航股份实现营收5.79亿元，同比增长47.52%；实现归母净利润0.88亿元，同比下滑2.63%。分季度看，2023年第二季度，公司实现营收2.87亿元，同比增长35.31%，环比下滑1.91%；实现归母净利润0.42亿元，同比下滑16.80%，环比下滑6.54%。
炼化企业检修+业务结构调整，盈利能力阶段性承压公司业绩回落，主要系阶段性因素所致：上下游炼化企业检修引起需求阶段性收缩；公司业务结构调整导致盈利能力偏弱。
炼化企业检修引起需求阶段性收缩：2023年上半年炼化行业景气度偏低，部分化工企业停产检修，导致液货危险品航运业需求阶段性收缩，行业运量、运价受到一定影响。从运量上看，公司2023年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83万吨，同比增速为4.48%。
外贸化学品业务尚处培育期，盈利能力或待提高：公司外贸化学品业务在2022年四季度起步，运量在2022年四季度实现4.72万吨，而在2023年上半年已扩张至40.76万吨。2023年上半年，公司实现化学品运输收入5.30亿元，同比增长59.48%，化学品运输毛利率同比下滑9.68pct。考虑到公司内贸化学品业务相对成熟，盈利能力相对稳定，化学品运输收入高增、毛利率下滑预计与外贸化学品运输业务扩张相关。
销售商品业务规模缩减：2023年上半年，公司销售商品业务实现营收11.36万元，同比下滑99.53%，导致相关盈利收窄。
业务结构调整导致经营费用偏高：随着公司业务规模扩张，船舶运营相关管理经营成本、为满足经营稳定性所需的资金借款有所扩张，导致管理费用、财务费用扩张。2023年上半年，公司管理费用达0.41亿元，同比增长97.87%；财务费用达0.30亿元，同比增长200.95%。
积极购建新船，优化船龄与运力结构
液体化学品市场需求的增长仍具确定性，公司凭借扩充运力规模、改善运力结构等措施提升竞争力，预计随着炼化行业景气度复苏实现业绩修复。
控制船舶：共37艘（27.92万载重吨，含购置丰海海运未投运的6艘）
内贸化学品船27艘（17.16万载重吨，含购置丰海海运未投运的3艘）
外贸化学品船5艘（5.68万载重吨，含购置丰海海运未投运的3艘）
成品油船5艘（5.08万载重吨）
在建船舶：共3艘（1.5万载重吨）
油化两用船1艘（0.372万载重吨，运力置换）
化学品船1艘（0.745万载重吨）
液化气船1艘（5050立方米，非乙烯船）新增获批船舶：油化两用船1艘（不超0.62万载重吨，运力置换）
盈利预测与估值
综合考虑公司各业务情况，预计公司2023-2025年实现营业收入11.45、14.51、17.57亿元，同比增长31.87%、26.77%、21.05%，实现归母净利润2.25、3.03、3.87亿元，同比增长32.89%、34.87%和27.70%，对应EPS为1.31、1.77、2.26元。现价对应PE为15.67倍、11.62倍、9.10倍，维持“增持”评级。
风险提示
危化品航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。