华金证券：给予阿特斯买入评级

2023-08-28 22:48:22 来源：证券之星收藏

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华金证券股份有限公司张文臣,周涛近期对阿特斯进行研究并发布了研究报告《N型占比逐步提升，大型储能项目储备丰富》，本报告对阿特斯给出买入评级，当前股价为15.48元。

阿特斯(688472)
事件：阿特斯发布2023年中报。2023年H1公司实现营业收入261.05亿元，同比增长31.71%；归母净利润19.23亿元，同比增长321.75%；扣非净利润17.25亿元，同比增长284.18%；毛利率14.53%，同比上升7.37%。
全球组件市场地位稳中有升，新兴市场强势爆发：报告期内，公司向92个国家累计销售了14.3GW太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是美洲、中国、欧洲。公司重点布局海外优质市场，利用公司在产品性能和品质、品牌和渠道方面的优势，获得销售溢价并构建竞争壁垒，使毛利率处于行业领先水平。报告期内，欧洲市场出货规模保持强劲的增长势头，出货量同比增加57%，在大规模电站和工商业电站销售渠道中市占率较高。拉美市场是公司的传统优势市场，报告期内，公司将销售道从巴西延伸至秘鲁、智利等国家，连续两季度实现单季1GW以上的出货量，同比增长115%。在新兴市场非洲，出货量呈爆发式增长，同比提升340%。光伏产能方面，新增电池产能均采用N型TopCon技术，满足全球客户对N型高效组件的需求，提升公司N型产品的市场份额。其中，宿迁基地新增规划TopCon电池片产能16GW，其中一期8GW已于今年4月份投产，二期项目正在建设中；扬州基地一期14GWTopCon电池片产能和泰国基地8GWTopCon电池片产能，也将于2023年下半年投产。后续，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升N型产能。预计到2023年底，基于210mm尺寸硅片的TopCon电池片产能共计12GW（扬州4GW，泰国8GW），基于182mm++尺寸硅片的TopCon电池产能共计18GW（宿迁8GW，扬州10GW），公司因此是市场上不多的同时提供210和182尺寸TOPCon电池和组件的公司。
储能在手订单充足，同步扩张海外销售服务网络：公司大型储能业务的定位是，系统集成商、项目承包商（EPC）、长期维护服务等增值服务商。在三合一的商业模式下，公司把握终端需求，客户以电站持有者为主，而非EPC承包商，所以公司对终端需求和利润的把控程度更高。截至2023年6月30日，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约26GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。报告期内，公司与英国Pulse Clean Energy公司、黑石旗下Aypa Power公司、英国CERO Generation等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，为未来业绩增长做好了准备。
投资建议：公司是全球光伏组件龙头企业，随着N型组件产量增加和生产一体化程度提高，预计将实现产量和利润的双增长。与此同时，通过拓展大规模储能业务，公司正在创造第二条增长曲线，我们预计公司2023-2025归母净利润分别为44.04、55.94及78.45亿元，对应EPS分别为1.19、1.52及2.13元/股，对应PE分别为11.9、9.3及6.7倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示：原材料价格的波动风险、技术迭代风险、光伏行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.06。

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