卫星化学(002648)：轻烃一体化龙头新材料激发新动能

2023-08-31 22:09:53 来源：广发证券股份有限公司收藏

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耕C3 产业链，不断巩固龙头地位。公司C3 产业链成本与规模优势不断扩大，实现了“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/聚合物”和“丙烷-丙烯-聚丙烯”一体化布局，目前公司丙烯酸及酯产能位居全国第一，新建“PDH-丁辛醇”项目，持续提升丙烯酸产业链差异化布局。受下游涂料、胶粘剂需求下滑影响，丙烯酸产业链景气回落至底部，供应格局改善下丙烯酸价差有望随地产及快递物流需求复苏而修复。

布局C2 产业链，构筑全方位壁垒。乙烷裂解制备乙烯相较于石油及煤化工路线具备成本优势，美国页岩油气革命推动天然气产量大幅增长，促使美国成为全球最大乙烷出口国，美国内部乙烷供需格局宽松，打通从美国进口乙烷的供应链成为关键。卫星化学与美国ET 签署乙烷供应协议，成立合资公司Orbit 在墨西哥湾建设出口设施，截至2023年7 月公司拥有14 艘大型VLEC 船，建立起高壁垒的乙烷获取和物流运输供应链体系，为公司在国内“乙烷-乙烯-功能化学品-化学新材料”的C2 产业链建设保障原料稳定供应。

新材料+新能源，未来成长双引擎。背靠C2&C3 产业链一体化优势，公司利用副产氢气布局氢能，大力推进聚醚大单体、乙醇胺、电池级碳酸酯、PS、EAA、POE 等新材料项目建设。公司千吨级α-烯烃中试装置已开车成功，拟投资257 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。公司发力低碳化学新材料，目标瞄准世界化工50 强。

盈利预测及投资建议。预计23-25 年卫星化学EPS 分别为1.40、1.85、2.09 元/股。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司23 年业绩15倍PE 估值，对应合理价值为20.99 元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示。终端需求恢复不及预期；产能建设进度低于预期；原材料价格大幅波动；汇率波动风险等。

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