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华西证券-美瑞新材-300848-TPU销量持续增长,新建产能即将投产-230829

2023-08-30 10:36:03 来源:同花顺 收藏


(资料图)

事件概述:

2023年8月29日,公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营业收入7.19亿元,同比-9.37%;实现归母净利润0.51亿元,同比-7.79%,扣非后归母净利润0.49亿元,同比+9.68%;EPS 0.17元。2023Q2单季度实现营业收入4.01亿元,同比-0.23%;实现归母净利润0.28亿元,同比-16.35%。

分析判断:

主营TPU市场需求平稳,上半年销量实现增长根据公司半年报,2023年上半年公司主营产品TPU市场整体较为平稳,虽然上游原材料降价和下游需求低迷导致TPU价格有所下滑,但公司发挥差异化技术创新优势,开发和推广高性能聚氨酯新材料产品,在需求不佳的情况下仍然实现销量增长。具体来看TPU产品实现收入6.88亿元,同比-11.70%,毛利率16.30%,同比+2.57pct。2023年上半年期间费用率为6.99%,同比+0.55pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.84%/2.31%/-0.70%,分别同比+0.11/+0.55/-0.14pct。从研发费用率看,公司2023年上半年研发费用率为4.53%,同比+0.02pct。

新建产能即将投产,一体化项目持续推进据互动易,2022年国内TPU产能为129.9万吨,产量为65.56万吨。TPU中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散,总体呈现出市场容量大、竞争激烈的特点;高端产品领域下游需求旺盛,但目前参与的国内厂商较少,公司当前正在实现中高端TPU产品的突破。据公司公告和环评报告书,截至2022年底公司拥有TPU产能8.65万吨,在建产能为山东烟台大季家厂区的年产20万吨弹性体一体化项目,该项目于2022年初开工建设,目前项目部分产能即将建成投产,全部建成后公司将拥有TPU产能超过28万吨。此外,位于河南鹤壁的聚氨酯新材料产业园一期项目于2022年四季度开工建设,项目将建设年产12万吨特种异氰酸酯(HDI10万吨、CHDI1.5万吨,PPDI0.5万吨)一体化及配套公辅工程,从而针对终端客户需求做成上游单体、下游材料的一体化解决方案。目前,项目已完成部分单体及道路等施工,部分设备已完成安装,预计2024年建成投产。我们认为,随着公司烟台TPU和河南新材料产业园项目建成投产,上下游材料一体化有望帮助公司突破长期受制于国外垄断的特种TPU原材料限制,为公司发展注入源源不断的动能,大幅增厚公司利润。

投资建议

我们维持之前盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入分别为17.48/33.14/51.84亿元,归母净利润分别为1.42/4.12/6.04亿元,由于股本变动,EPS变为0.47/1.37/2.01元(此前分别为0.71/2.06/3.02元),对应2023年8月29日收盘价21.2元PE分别为45/15/11倍。公司为业内少数能够生产高端特种TPU的企业,随着今年年底新建20万吨/年TPU项目投产,公司销量有望进一步扩大;同时一体化项目建成投产后有望大幅提升公司利润,成为公司重要的业绩增长点,维持“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期,项目投产不及预期。

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