中泰证券：给予潮宏基买入评级

2023-08-29 23:23:51 来源：证券之星收藏

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中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,苏畅近期对潮宏基进行研究并发布了研究报告《潮宏基23年中报点评：渠道扩张提速，黄金表现亮眼》，本报告对潮宏基给出买入评级，当前股价为5.95元。

潮宏基(002345)　　投资要点　　核心观点：在黄金产品销售带动下公司收入端呈现明显复苏，但受制于镶嵌、女包等高毛利率产品销售相对乏力，利润端较21Q2有所下滑。我们认为公司的中期核心逻辑还是在于放开加盟后带来的门店扩张，这点在23H1得到验证。　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑消费趋势趋于性价比，镶嵌、女包等高毛利产品销售压力较大，我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为52.7/61.9/71.2亿元，同比增长19.3%/17.4%/15.1%；归母净利润3.8/4.6/5.4亿元（此前23-24年为4.0/4.8/5.7亿元），同比增长92.2%/20.2%/17.0%，；EPS为0.43/0.56/0.61元，对应PE为14.3/11.9/10.2。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持“买入”评级。　　23Q2收入端展现高弹性，利润端略低于预期。公司23Q2年实现营业收入14.8亿元，同比增长60.96%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长54.0%，较21Q2下滑13.4%。今年以来受益于黄金产品的强势表现，公司同店表现优异。但在当前经济环境下消费趋于保守，高毛利率的镶嵌、女包销售复苏不及预期拖累利润端表现，同时年初的FION管理层入股导致费用端也有所提升。　　产品上，黄金产品快速增长，推升公司收入端增速。2023H1时尚珠宝收入15.6亿，同比增长23.47%；传统黄金首饰收入11.2亿，同比增长72.5%；皮具收入2.0亿，同比增长11.3%；代理品牌授权及加盟服务收入0.88亿，同比增长55.4%。在强调性价比消费及金价走强的背景下，黄金消费成为支撑公司收入增长的核心。时尚珠宝的可选消费属性较强，短期内消费偏弱，预计随着经济复苏将有所回暖。　　渠道上，新增门店提速，加盟店占比进一步提升。2023H1公司加盟店净新增89家，至923家，加盟店数量占比达到76%；总门店净新增60家至1218家，半年门店增速较2021H1、2022H1年的8、22家显著提升。　　产品、渠道结构共振，公司毛利率有所回落，净利率保持相对稳定。2023Q2公司毛利率25.7%，同比下降7.2pct，净利率5.7%，同比下降0.3pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：（1）传统黄金首饰占比提升；（2）时尚珠宝中一口价黄金占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。我们认为在未来一段时间内，渠道结构变化将持续影响毛利率水平，但净利率水平将相对平稳。　　消费结构变化导致公司利润短期内出现波动，但我们认为公司最重要的投资逻辑在于渠道扩张，这在当前是不变的。后期随着消费复苏，单店利润提升叠加门店增长，公司利润端有望呈现较高弹性。　　风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李锦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为42.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.3亿，根据现价换算的预测PE为12.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为9.25。

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〖证星研报解读〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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