(资料图片仅供参考)
事项:
公司发布2023 年中报,23H1 实现营收145.9 亿元,同增25.1%,归母净利润70.9 亿元,同增28.2%;单Q2 营收69.8 亿元,同增30.5%,归母净利润33.8亿元,同增27.2%。Q2 销售回款95.4 亿元,同增25.8%,经营活动现金流净额41.4 亿元,同增40.5%,合同负债19.3 亿元,环比Q1 末增长2.1 亿元。
评论:
Q2 收入超预期,各线产品吨价提升明显。公司Q2 营收同增30.5%超预期,主要系Q2 转换策略加快回款所致,业绩同增27.2%优秀兑现。分产品看,上半年中高档酒同增25.2%,销量同降3.0%,判断与中档酒消化库存减量有关,测算吨价提升29.1%,判断与低度国窖/特曲等多款产品价格提升,以及国窖快速增长有关。其他酒类收入同增29.2%,测算销量/吨价提升21.2%/6.6%,主要系上半年大众消费回补下,头曲/黑盖等产品顺势发力所致。结合渠道反馈,上半年西南回款领先动销较好,华东低度国窖渗透顺畅,华北局部库存略高。
多款产品提价拉升毛利,盈利水平高位提升。H1 毛利率提升2.4pcts 至88.3%,单Q2 毛利率提升3.3pcts 至88.6%,主要系上述吨价提价所致(测算H1 酒类吨价提升13.8%)。税费率方面,营业税金率提升2.2pcts 至9.4%,主要系基数扰动所致,销售费用率提升1.0pct 至11.1%,判断主要系Q2 促销活动增加所致(H1 销售费用率同降0.4pct 保持稳定,其中促销费同增241.3%),管理费用率同降0.8pct 至4.2%,费投持续优化。综上Q2 净利率同比略降1.3pcts 至48.4%,上半年整体看净利率同比提升1.2pcts 至48.6%,盈利水平高位提升。
春雷行动加快回款进度,现金流及合同负债表现优秀。Q2 销售回款/经营性现金流净额分别同增25.8%/40.5%,判断主要系春雷行动加快回款进度所致。合同负债环比Q1 末增长2.1 亿元,处历史相对高位。
战略战术上攻势较强,下半年弹性有望延续。公司经营优势突出,战略先发性与战术执行性兼备,多点发力。上半年需求承压背景下,公司攻势不减,低度、特曲等产品先后提价,Q2 灵活转换策略份额优先,春雷行动加快回款效果显著。下半年公司攻势有望进一步加强,一是高度国窖经销商结算价提高20 元至980 元/瓶,全面上线五码关联产品,借助扫码红包加强C 端发力和费用管控,推动开瓶率提升。二是中秋国庆布局积极,全面推动百城计划落地,持续整合主题营销,目前已在重庆等地开展中秋动员会,后续继续开展秋收活动,预计中秋国庆节前回款进度可达90%+,下半年弹性有望延续。
投资建议:报表超预期亮眼高增,经营优势突出,维持“强推”评级。公司上半年报表超预期高质量兑现,下半年经营上攻势进一步加强,高度国窖提价、中秋国庆预热等动作不断,在高效的管理和执行加持下,全年目标有望顺利完成,弹性与确定性兼具。我们维持23-25 年EPS 预测为8.90/11.01/13.26 元,对应23 年估值26 倍,维持目标价267 元,维持“强推”评级。
风险提示:消费复苏不及预期、竞争加剧、旺季动销不及预期。
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