财通证券(601108)发布研究报告称,予创科实业(00669)“增持”评级,预计23-25年营收134.7/153.9/168.7亿美元,归母净利润10.7/13.4/15.2亿美元。公司23H1实现营收68.8亿美元,同比-2.2%;剔除汇率因素同比-1%;归母净利4.8亿美元,同比-17.7%。行业增速下行背景下公司核心品牌增速稳健,公司短期内业绩承压,未来伴随渠道去库有望修复,提示当前低估值配置机会。
报告主要观点如下:
收入端:Milwaukee增速持续领先行业,消费级受去库影响持续下滑。
(资料图片仅供参考)
1)专业级品牌Milwaukee剔除汇率同比增长8.7%,表现领先市场,该行测算上半年Milwaukee收入占比约64%,同比提升约6.5pct;其中,Milwaukee在北美地区增速稳健(+7%)、欧洲及其它市场拓展效果显著,同比增长16%及13%;2)消费级工具低双位数下滑,主要系下游零售渠道去库持续,通胀背景下可选品类承压明显;3)地板护理业务营收约4.3亿美元,同比-9.1%,业务占比6.2%。
分地区来看,核心北美市场增长承压,新市场拓展持续。剔除汇率因素,上半年公司主要销售区域北美同比-3.9%;欧洲业务同比+10.1%,其他地区(澳洲、亚洲等)同比+5.7%。
利润端:Milwaukee拳头品牌战略性投资持续,结构优化推动毛利率提升。
22年公司毛利率提升至39.3%(+0.22pct),主要由专业级产品占比提升、产能效率优化及公司售后电池业务带动。营销费用投入,叠加营收增速放缓,导致利润率短期承压。23H1公司费用率32.4%,同比+1.9pct;其中销售费用率17.3%(+0.9pct);研发费用率3.5%(+0.2pct),主系新品研发投入。23H1公司净利率6.9%,同比下滑1.3pct,伴随未来市场投入转化及新品落地,长期盈利能力有望恢复。
公司库存情况显著改善,现金流充沛,经营情况稳健。
23H1公司存货同比下降6.5亿美元,库销比从0.74(约4.5个月)下降至0.67(约4个月);自由现金流共计3.01亿美元,达历史高点,其中经营性现金流6.9亿美元,较同期的0.6亿美元大幅提升,预计主要系供应链中断问题缓解,公司存货回款加速。
展望:渠道去库见底+产品更换周期到来,公司业绩修复可期。
考虑到消费级工具3-4年更换周期,美国加息周期渐入尾声,或推动需求逐渐修复;叠加公司下游客户去库效果逐渐显现,公司23H2业绩有望回暖,公司预计Milwaukee品牌中长期收入增速在高个位数至低双位数之间。
风险提示:下游需求修复不及预期,行业竞争加剧,营销投入转化不及预期。
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