广联达(002410)：H1业绩有所承压 多措并举期待全年加速恢复

受建筑行业新开工下行及公司组织架构调整两重因素影响，公司2023 年中报业绩有所承压，收入同比增长10.8%，利润有所下滑。其中造价业务正加速从造价单岗位工具向成本管理整体解决方案升级，施工业务着力改善经营效益、优化产品结构。伴随外部环境逐步企稳及公司业务加速开拓，其业绩增长拐点可期。维持“买入”评级。

公司发布2023 年中报：2023 年上半年，公司实现营业总收入30.69 亿元，同比+10.8%，归母净利润2.48 亿元，同比-37.5%，扣非归母净利润2.11 亿元，同比-42.8%；其中Q2 单季度，公司实现营业总收入17.57 亿元，同比+7.2%，归母净利润1.28 亿元，同比-55.6%，扣非归母净利润1.17 亿元，同比-57.5%。

(资料图)

收入增速放缓，业绩短期有所承压。2023H1，公司营业总收入同比增长10.8%，主要为造价业务的高合同负债储备逐步确认收入所致，但收入增速有所放缓，主要受外部建筑行业新开工下行及公司内部组织架构调整两重因素影响；毛利率85.52%，同比+0.06pct，基本保持稳定；销售费率/管理费率/研发费率分别为27.5%/20.5%/28.0%，同比+1.6/+0.7/+4.2pcts，归母净利润下滑42.8%，一方面是收入增速有所放缓，另一方面是人员费用增长及折旧摊销费用增长所致；经营性现金流-7.1 亿元，主要由于人工成本及费用增加、金融子业务放款增加，销售回款有所放缓所致；期末合同负债24.94 亿元，2022 年末28.27 亿元，绝对值有所减少，主要为造价业务云合同结转确认收入所致。

造价业务：岗位级工具逐步恢复，产品推广节奏影响下数字新成本H2 有望加速。

2023H1，公司造价业务实现营业收入23.59 亿元，同比+12.4%，造价云收入18.85 亿元，同比+20.8%，占比达到80%，新签云合同15.66 亿元，同比-8.3%，公司正加速从造价单岗位工具向成本管理整体解决方案升级。

1）造价单岗位工具：实现云收入15.82 亿元，同比+11.0%，主要为云合同负债结转所致，新签云合同12.92 亿元，同比-4.1%，主要受建筑行业景气度下行，部分客户特别是中小客户及散户的续费和新签所影响，同时公司调整销售策略，取消多年合同优惠政策，将多年订单调整为年度订单，影响了上半年的云合同金额，受以上因素及组织架构调整的影响，新签云合同有所下滑；但Q2 起，公司逐步提升组织运营效率并加大营销力度，二季度云合同金额同比、环比均实现增长，产品的应用率和活跃度保持高位，续费率同比有所提升，各项指标有望逐步好转。

2）数字新成本：实现云收入3.03 亿元，同比+123.7%，新签云合同2.74 亿元，同比-24.0%，主要与产品节奏有关。今年上半年公司重点夯实产品交付，帮助客户完成产品应用价值提升，未在营销侧进行大规模推广，应用率同比提升超过一倍，续费率接近造价单岗位工具水平，产品交付周期明显缩短，标杆客户和标杆项目数大幅提升，为后期规模化推广打下坚实基础；展望下半年，公司在半年报中提到将更加聚焦国央企客户，提升大客户普及率，促进新购转化，通过持续打造建设方由市场化计价到目标成本，施工方由成本测算到收支通的成本一体化标杆，通过各类细分客户的标杆建设，推动产品实现规模化增长。

施工业务：收入有所承压，多措并举改善经营效益。2023H1，公司施工业务实现营业收入4.61 亿元，同比-7.8%，主要受房建行业景气度下行、建设项目开工数量下降、部分项目开工进展较慢、建筑企业在数字化投入上变得谨慎、业务的成交周期和交付周期变长等因素影响。公司积极应对内外部环境变化，优化经营策略并持续推进解决方案的全面升级：1）经营质量提升：由过去偏重规模考核转变为规模和盈利考核并重，围绕收入、现金流和利润的目标导向，聚焦有价值的产品，加大自研软硬件的销售，优化产品结构，同时在紧抓销售回　　款、优化人员规模和质量、严控日常经营费用、智能硬件供应链集中管理等方面出台并执行了一系列管理措施，销售回款实现同比增长。2）解决方案价值升级：以数据驱动决策为价值牵引，围绕企业+项目+数字基建持续升级核心产品。

以PMLead+PMCore 助力大中小企业项目管理实现盈利能力提升，以算量为基础、进度为主线，帮助项目管理者做出综合最优管理决策，促进提升项目利润和履约率，以公路行业为突破口，正式发布设计、算量、施工一体化解决方案并打造应用标杆。3）H2 多措并举：展望H2，根据半年报披露，公司营销端将更注重高质量项目覆盖率，产品端推动价值验证和标杆打磨，内部管控端将加强成本管控、提升合同转化率、缩短交付周期，多措并举下，我们认为公司施工业务经营效益有望持续改善。

加大PaaS、AI 大模型等方向创新布局，助力长期想象力释放。2023H1，公司研发投入9.1 亿元，同比+15.2%，持续加大PaaS 平台、AI 大模型等新领域新技术创新布局。PaaS 方面，公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的数字化核心能力平台——建筑业务平台，通过“平台+专业应用”，助力企业的数字化转型快速落地。AI 方面，公司上半年加强了建筑领域生成式AI 的研发投入，目前已经构建了建筑行业AI 大模型层、工具平台层、产品应用层三层AI 技术体系。

新技术加码下，公司作为建筑行业数字化龙头有望释放长期想象空间。

发布3-5 亿元回购方案，彰显业务经营信心。公司发布回购股份方案的公告，综合考虑自身经营状况及发展战略的基础上，拟使用自有资金回购部分股份用于股权激励计划或员工持股计划，回购的资金总额不低于人民币3 亿元（含）且不超过人民币5 亿元（含），按上限测算，预计可回购股数约1111.11 万股，占公司股份总数的0.67%。该回购方案彰显了管理层对公司业务持续稳定经营及健康长远发展的强劲信心。

风险因素：宏观经济复苏不及预期；建筑与地产新开工不及预期；公司向数字新成本业务转型速度不及预期；施工信息化业务竞争加剧；公司回款不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司造价业务正加速从造价单岗位工具向成本管理整体解决方案升级，施工业务着力改善经营效益、优化产品结构。伴随外部环境逐步企稳及公司业务加速开拓，其业绩增长拐点可期。维持公司2023-2025 年营业收入预测为80.1/98.5/123.8 亿元，维持归母净利润预测为12.5/16.7/23.8亿元。参考可比公司金山办公、中控技术、恒生电子估值水平（Wind 一致预期对应2023 年平均61xPE），考虑到公司下游建筑行业景气下行及自身组织架构调整致使业绩恢复状况仍需进一步观察，审慎给予公司2023 年50 倍PE，维持目标市值625 亿元，对应目标价38 元，维持“买入”评级。

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