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事件:公司公告2023 年半年报,2023 年上半年公司实现营收19.34 亿元,同比下降2.58%,实现归母净利润12.51 亿元,同比下降24.59%。单二季度公司实现营业收入95.37 亿元,同比、环比分别下降6.39%、2.73%;实现归母净利润6.86 亿元,同比下降30.34%,环比增长21.24%。
二季度业绩略超预期,盈利环比有所改善,周期底部经营稳健。2023 年单二季度公司归母净利润环比增长21%至6.86 亿元,略超市场预期,木片、能源成本下降助力盈利修复。二季度公司单季度年化ROE 为11.36%,环比提升约1.6pct,实现归母净利率7.22%,环比提升1.4pct,盈利能力稳步改善。
木片、能源成本回落,贡献二季度主要业绩增量。二季度木片、动力煤价格环比均有不同程度的下跌,受益于此,公司自制木浆以及能源成本均有回落,我们推测成本端的改善是二季度公司盈利环比修复的主要成因。拆分三大主要业务来看:(1)文化纸:二季度纸浆成本回落叠加需求复苏疲软等因素,文化纸价格环比走低,推测二季度文化纸浆纸价差有所回落。(2)牛皮箱板纸:需求弱复苏背景下推测二季度箱板纸与废纸价差环比小幅下降。(3)溶解浆:二季度溶解浆价格环比小幅下调,同期进口木片价格大幅回落,推测盈利环比改善。
下半年成本下行持续改善盈利,浆纸产量稳健扩张助力中长期发展。浆价快速下行背景下,下半年公司用浆成本有望大幅回落,伴随9 月文化纸、箱板纸逐步转入传统旺季,纸价有望逐步企稳回升,带动盈利进一步修复。新增产能方面,南宁PM1特种文化纸已于2023 年4 月投产,南宁100 万吨高档包装纸产线以及50 万吨本色化学木浆生产线将于2023 年三季度投产。展望未来,广西南宁基地进一步的建设规划落地将推动公司浆纸产能持续扩容,实现中长期的稳步发展。
按保守情形进行盈利预测, 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别达29.84/35.76/37.23 亿元( 此前预测2023-2024 年为30.20/34.52 亿元 ),对应BPS 分别为9.29/10.57/11.90 元,ROE 分别达 12.2%/12.9%/11.9%。结合历史ROE 对应的PB 估值区间,给予 2023 年目标估值 1.7 倍 PB,对应目标价格15.79 元,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速放缓、终端需求复苏幅度不及预期的风险;公司浆纸新项目推进不达预期的风险
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